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      公募二十年,誰才是基金經理中的“扛把子”?

      網絡整理 2023-10-28

      (原標題:公募二十年,誰才是基金經理中的“扛把子”?)

      今年公募基金總體上發行規模有所下降,但是公募基金市場規模和產品數量雙雙創下了新的里程碑,分別突破27萬億元和16000只基金。

      由于今年市場行情、整體經濟形勢較差,所以公募基金表現也都比較差,其中到6月30日(截止日期下同)權益型基金(包括靈活配置型、股債平衡型、偏股混合型、普通股票型,下同)年內收益率為負的基金占比接近85%,整體收益率為-7.75%,好消息是從4月份末開始權益市場回暖,基金收益中樞也同步有所回升,基金經理的戰略也從年初的抗跌轉向收復失地、賺取收益。

      但是在結構化行情下,并不是所有的基金都獲取到了足夠多的收益。

      首先在年內收益率超過20%的權益型基金且基金主題類別公布的25只基金中有20只基金屬于新能源相關主題基金,可以說只要“踩對”市場風格和行業,即便是風口上的豬也能被吹上天。

      其次基金經歷的業績分化也在加劇。2022年H1基金業績前十榜單中僅有丘棟榮一位明星基金經理的身影,而且也是唯一一只Q1在管規模超過60億元的產品,業內知名度小、管理規模不大成為業績前十榜單的特點。而一眾明星基金經理管理的產品上半年業績則多處于虧損狀態,如蔡嵩松管理的諾安創新驅動上半年以-36.79%的收益率“強勢墊底”,為權益型基金業績榜單中的最后一名,由其管理的另外兩只基金上半年收益率分別為-23.32%、-24.55%,依舊在榜單尾部徘徊,除此之外,黃興亮、曲揚、肖瑞瑾管理的基金上半年虧損幅度依舊在20%以上,其余如張坤、劉彥春等跌幅在4%-13%的范圍內。

      即便諸多明星基金經理旗下部分產品凈值依舊未恢復到此前的高點,但4月27日至今,這些產品大多出現了不小的“回血”,少則10%,多則20%、30%、40%,甚至更高,不難看出他們的“奮起直追”之勢,從更長的時間維度看,這些有長期業績沉淀的明星基金經理的“血厚”與“能打”也可見一斑。

      所以我們也要學會在今年這批業績優秀的基金經理中區分哪些是靠短期業績、風口、上一任的功勞、一時爆款,哪些是真正有實力的,這才是最重要的。而明星基金經理被質疑也不是一次兩次了,比如2021年謝治宇回撤大且跑輸滬深300從而受到全網群嘲、張坤千億規模是否達到了邊界等等。所以對基金經理而言,運氣并不能作為長期業績的保證,時來天地皆同力,運去英雄不自由,靠運氣賺到的錢最后往往又會靠實力虧掉,自身投資能力的強弱才是關鍵。好的基金經理不是我們說了算,而是靠長期的業績。

      基金經理對基金收益水平的高低起到決定作用,關注基金經理的投資風格和邏輯至關重要。

      本系列則將對國內重要的基金經理做比較全面的盤點,幫助大家了解選擇。本期我們盤點的基金經理是橫跨中國公募基金業各個時代的頂流明星,他們都演繹出了屬于自己的時代最強音!

      一、時代的基金經理

      在我國公募基金發展的20多年時間中,出現了一代又一代“后浪”,有的業績長青,有的曇花一現,是時勢造英雄還是英雄造時勢,我們接下來繼續看。

      (一)難以逾越的高峰——王亞偉:審批制下的重組股時代

      在這20多年來,從最初的四只基金、不到10位基金經理到現在共有超過16000只基金、累計約有10000多名基金經理的龐大市場中,中國公募基金界的第一代頂流經理,有可能對新生代基民來說稍許陌生——王亞偉。

      作為21世紀中國公募基金界的第一位超級明星,從2001年的基金興華開始,到2011年的華夏大盤精選,王亞偉生涯共拿過三次冠軍、一次亞軍,即便業績最差的2011年也是全市場第26名。這是一個什么概念,據統計自1998年第一只基金問世以來,能夠蟬聯或者兩次以上奪冠的基金僅有三只,而王亞偉管理過的兩只基金全都兩次奪冠(雖然基金興華中途更換了一次經理)!可以說是以一己之力創造了一個幾乎無法超越的記錄。

      其實一直到2005年王亞偉都沒找到價值投資的感覺,在2001年到2005年這段時間里,掌管的華夏成長混合業績平平,任職總回報僅為13.2%。直到從美國回來之后才發現了那個年代最值錢的投資標的——重組股。在那個充斥著大量國有企業股改的年代,王亞偉先后押中ST廣夏、ST昌河、峨眉山A、云鋁股份、樂凱膠片、廣鋼股份等等重組概念,比如岳陽興長,從2006年Q3開始持有,到次年2月完成重組意向,公司股價上漲了5倍!與此同時基金收益率也是一路奔騰,任職總回報達到1198.91%,年化收益49.77%,實現了“6年12倍”收益!

      說起來王亞偉所處的時代也是無法復制的。當時IPO還處在審批制下,A股上市周期漫長,所以催生了“殼資源”這種大陸特色,同時也被炒得火熱,而一些公司為了加速上市,通常會利用資產注入的方式,來置換出現經營危機的上市公司的資產,即“借殼上市”,通過這種方式誕生了許多“烏雞變鳳凰”的故事。而王亞偉對押寶重組股也毫不避諱,坦言重組股是我國證券市場特定發展階段的產物,蘊藏著很多投資機會,對此視而不見是不負責任的。

      不過這種不透明卻極其精準的選股卻讓王亞偉在成功之余一直遭受眾人的爭議,懷疑他靠內幕的輿論甚囂塵上,最后成為壓倒王亞偉留下的最后一根稻草。2012年5月7日,華夏基金以公告的方式向市場宣告王亞偉離職。至此,初代公募一哥謝幕,隨著注冊制的落地,重組、借殼也不再成為主流,屬于王亞偉的時代終究過去了。

      (二)年輕的長跑健將——任澤松:瘋狂的成長股時代

      經歷了2008年的超級熊市、2010年的慢熊、2011年股市全年的下跌、2012年公募一哥奔私等等事件,公募基金業發展受到了極大地挑戰,股市也一直持續低迷,從2013年到2014年中,上證指數一直在-10%的區間徘徊震蕩,并創下了自2008年10月末以來的最低點。市場信心下挫,屋漏偏逢連夜雨,又和馬樂“老鼠倉”事件撞車,業內亟需一位“明星”來重振旗鼓,而2013年的任澤松猶如彗星般砸向了當時的這灘死水!

      80后、高考狀元、清華,任澤松兼具“活力”與“智慧”,年僅28歲的他在“新手期”就創造了屬于自己的神話。

      彼時為了扭轉國內經濟下滑的趨勢,國家重點在中小企業身上發力,尤其是在融資問題上,寬松政策頻吹,而股市大小盤的走勢也因此分化嚴重。2013年到2015年中,上證指數漲了1倍,看起來已經不少了,但是創業板同期超過了4倍。

      在這種風格分化明顯的情況下,重點挖掘創業板中符合“戰略新興產業”股票的任澤松一戰成名——2013年,在管的基金中郵戰略新興產業全年凈值增長80.38%,而在當年同類基金僅有16.33%的平均漲幅。次年,創業板起起落落終于在年末重回2013年的起點,但是任澤松憑借著東方網力(已退市)、爾康制藥、博騰股份、旋極信息等重倉股的暴漲,打破了冠軍魔咒,雖然由于沒有堅守成長,錯過了2014年藍籌股的上漲行情,但是全年市場排名依舊處在前4.5%,打破了“冠軍魔咒”,又一次驚艷了眾人。

      2015年上半年,任澤松作為全市場持有樂視網最多的公募基金經理,隨著樂視網的爆發,業績也是飆漲150%,更是在2015年股市暴漲后的高點發行新基,而且一日募集百億,可謂一時風頭無兩。

      而之后的結局大家都知曉了——2015年6月成長股泡沫破滅引起暴跌,好在國家救市才穩住了局面,全年業績也沒有太差,但是2016年的熔斷開年且創業板直到2018年中都一直不慍不火,處于盤整甚至陰跌的行情中,在2017年樂視網基本面變臉、一直看好的個股爾康制藥財務造假停牌至11月、宣亞國際“蛇吞象”失敗后股價腰斬等等事件的沖擊,任澤松的基金業績在2017年墊底。

      雖然2018年開年業績重回上升軌道,但在年中收益再一次回吐,最終在爭議中任澤松以“我太累了,想休息一段時間”離開了中郵基金。至此,“雙創”下瘋狂追逐成長股的時代也畫上了句號。

      (三)真金白銀的“無冕之王”——張坤、謝治宇:價值成長交叉共舞的時代

      王亞偉和任澤松兩位基金經理的投資生涯貫穿了中國公募基金行業發展長河中超過一半的時間,自這兩位經理之后的公募基金在2017年經歷了“核心資產”走強、價值投資的洗禮,2018年貿易戰、去杠桿下的慘淡以及年末創新高的商譽減值等將上證指數在2019年初重挫至2440點附近。

      2019年和2020年分別是劉格菘和趙詣奪得業績冠軍,但是“冠軍魔咒”早已讓大家免疫,當年的業績好只能證明在當年優秀,是短跑健將,優秀的原因可能是踩準了風口選對了賽道,可能是押對了某只個股,但并不能證明是一位長期優秀的選手,所以2020年最終站上“公募一哥”寶座的并不是年度冠軍,而是從沒有獲得過冠軍的張坤!

      2020年中國公募基金界樹立了新的里程碑——全市場基金規模突破20萬億,與此同時中國首位掌管千億規模的權益型基金經理誕生了,他就是張坤。

      當前易方達中小盤混合基金依然是張坤任職時間最長的基金,從2012年9月28日至2021年9月10日,在接近9年的時間內,最高回報曾突破800%,任職總回報超過630%,年化回報達到24.88%。除了張坤,還有另一位基金經理經常會被拿來同他作比較,這就是興全基金的謝治宇經理,從2013年1月29日開始管理興全合潤混合基金,在9年多的時間內最高回報也是接近800%,任職回報超過575%,年化回報22.15%,而在2021年末,在管基金規模突破960億,同樣達成“準千億基金經理”的小目標。

      其實張坤在最開始三年多的時間內,業績并不突出,每年不是跑輸滬深300就是跑輸同類平均,但是在張坤郁郁不得志的時候卻是謝治宇快意恩仇的時期。從2013年到2015年,謝治宇的超額收益積累的速度大于張坤,為何?因為在從業之初謝治宇就重倉小盤成長股,而在前文也提到過,在當時大小盤分化極其嚴重,小盤成長是市場的主流,所以謝治宇自然乘勢而上。但是張坤不同,2013年走馬上任的時候就大手筆建倉白馬股、消費股,比較典型的就是茅臺,而受到塑化劑事件和三公政策的雙重利空,茅臺也是一路陰跌,不過張坤一路跌一路買,最終將價值2.36億元的茅臺攥在手里(占當時基金倉位的10%),與此同時五糧液、瀘州老窖也先后入手,平均持有超過20個季度,直到2015年后,大盤成長股才逐漸崛起, 而張坤也就是在這個時候一路披荊斬棘,規模、業績雙重爆發,超額收益累計斜率遠大于前期,在2018年完成了200億規模的跨越,2019年達成300億元,2020年達成業內新的高峰——千億。

      但在2015年到2019年這個階段,謝治宇卻又開啟了長達3年的橫盤,中小盤的甜頭在2016年末終于走到了盡頭,但是謝治宇并沒有做出改變,直到2017年年末,他才把持倉重心轉移到大盤成長上,緊接著又遭遇了2018年的普跌,業績被進一步耽誤,表現也沒有張坤亮眼,而在2019年到2021年春節,抱團股高漲,張坤的超額收益曲線斜率更高并超過謝治宇,要知道同期張坤的基金規模是謝治宇的2-3倍!管理難度更高,可想而知張坤的能力有多強。

      而到了2021年之后,消費股一直處于調整的階段,回調比較嚴重,所以張坤的超額收益開始回吐,并開始了生涯的第二個橫盤,相反在2021年依靠重倉電子、醫藥生物、家用電器等偏成長風格行業的謝治宇則有效推遲了收益回吐的時間,直到2022年在全行業普跌的行情下才被砸出收益的深坑。

      希望兩位基金經理能夠維持目前的水平,伺機而動,成長為新一代長跑健將!

      (四)自成一派的后浪:馮明遠——上下翻飛的科技股時代

      在消費股和成長股交替演繹的時代,重倉這兩個板塊的基金經理賺的盆滿缽滿,但是其實早在2017年,有一位基金經理沒有追風,而是堅守自己的行業圈,自上任起就沒有關注過和消費、醫藥相關的企業,而是追求市場上的“硬科技”,憑借著超高的選股能力和極致分散的持倉,總的回報做到了任職以來、近五年同類型中分別1/591、1/626的成績,他就是馮明遠!

      前文也提到過,2017年剛好是消費股調整、成長股的上升期,謝治宇也是在當年轉變風格,而馮明遠則是從業之處就卯足了勁,一直沉浸在新興科技成長領域內,但他并不認為自己是一個成長股選手,而是專注于新興產業發現的選手。整體上來看,由于消費電子的興起,科技股在2010年才開始多起來,并且在之后5年獲得了不錯的成長,但因為信息技術的迭代,所以在2015年之后成長股或者說新興產業的表現并不是很好,一直到2018年之后成長風格才重新“占領高地”。

      但是從2017年到2018年的這兩年時間內,馮明遠既沒有靠“核心資產”,也沒有追求“抱團”,一直挖掘中小盤題材,前期投資主要集中在通信、電子、有色金屬等行業,但是在這幾個行業表現一般、2017年藍籌股牛市、2018年科技領域黑天鵝事件頻出的情況下基金表現還不錯,在不依靠行業BEAT的情況下同張坤的易方達中小盤不相上下,說明選擇的股票質量相當優秀了。2019年則趕上了科技的春天,1月3日啟動科技股行情,一直到2020年上半年創業板的表現都優于大盤,因此馮明遠的基金獲取了非常好的收益,超過同類很多。

      在進攻性之余,還能保持這么好的防御性,一個重大的原因就是馮明遠的持倉多到令人吃驚的地步。截至2021年4季度,馮明遠所管的10只基金中,信達澳銀新能源產業股票652只個股,信達澳銀精華配置773只,信達澳銀領先智選混合513只,經過整合發現,馮明遠在2021年4季度總共持有28個行業內的922只股票,接近中證1000。

      而2021年之后新能源迎著東風來了!雖然經歷了2022年的回撤,但在多方努力之下并不妨礙新能源成為新時代的寵兒。從2021年到目前,萬得新能源指數(884035.WI)累計漲幅接近60%,而同期上證指數和創業板指跌幅在10%左右,深證成指和滬深300跌幅則在20%左右。同期興全合潤的回報在-14.02%,而信澳新能源則為35.75%!

      從今年的業績來看,馮明遠的10只基金并不很理想,大多都在前10%-25%的位置徘徊。主要由于2022年風格分化、行業板塊輪動變化節奏比較快,同時馮明遠所掌管的基金規模突破了400億元,一來其自下而上的選股思路在今年或許不再適用,二來所聚焦的新興產業盤子較小,無法容納如此龐大的資金規模。雖然馮明遠也表示在今后將會進化自己的投資方法,擴大自己的能力圈,不過從今年的持倉上看,僅僅也是多了新能源汽車。

      成也新產業,敗也新產業。在新能源科技股有所下挫的2022年,馮明遠度過了艱難的前4個月,同期回撤幅度超過36%,在同類型基金中排名645/733,而目前依舊沒有回到去年年末業績的高峰。馮明遠用了10年的時間從默默無聞到一舉成名天下知,用了5年時間讓管理規模從5000萬漲到410億元,增長接近千倍,希望他能成就屬于自己的時代。

      (五)泰山北斗常青樹——朱少醒:無懼牛熊的穩健風格

      以上幾位基金經理雖然都是在任或者在近五到十年內創下了令人艷羨的業績,但是任職時間依舊較短,對于想要超長期(15年以上)持有基金的普通投資者來說并不是最好的選擇,而有兩位基金經理在從業超過15年、基金規模超過百億的情況下,幾何年化收益率超過10%甚至接近20%,他們分別是富國基金朱少醒、中歐基金周蔚文,從資歷上來講可以說是中國公募基金界的元老泰斗級人物,從收益上來講也可以稱得上“牛逼”二字了。

      我們可以看到朱少醒在從業初期的收益其實并不是很好,2007年下半年到2008年初甚至跑輸了滬深300。在對朱少醒當時的持倉做進一步的分析后發現,2007年下半年正是大盤價值股大行其道的時候,當年上證指數創下了中國股市不可逾越的高峰——2007年10月16日6124點,而朱少醒富國天惠囿于合同規定只能聚焦于成長題材,沒有押對籌碼,所以在當時業績并不突出,在2008年初對大盤價值的暴露度才轉正,收益也終于向滬深300看齊,不過2008年爆發了全球性的金融危機,2009年中收益有所回吐,好在2009年末有所好轉,并拉開了長期跑贏滬深300的序幕。

      同朱少醒相似,其實周蔚文在升任基金經理的前兩年超額收益也明顯跑輸滬深300。一方面是由于周蔚文坦言自己“本來就屬于膽子不那么大的,漲得慢一點,雖然有排名壓力,感覺卻更踏實一些”,所以在2007年-2008年股票的持倉比例在80%上下,并沒有很激進,在漲幅上并沒有優勢;另一方面當時A股剛結束4年長熊,勢頭正猛,情緒火熱,那我們也知道2008年中央在金融危機下為了提振消費需求,在貨幣流動性方面采取了極為寬松的政策,并在后續幾年效果也逐漸顯現,但周蔚文預見了牛市之下泡沫同樣在滋生,所以刻意沒有去追被顯著高估的股票,而這個決定再后來也得到了驗證,2008年開年之后,股災撲面而來,滬深300當年回撤高達65.95%,而同期周蔚文的基金回撤46.75%,也低于同類型基金。從2009年到卸任的兩年多的時間內,周蔚文經歷了觸底反彈、小盤股上下翻飛的震蕩行情,為了抵消小盤的震蕩,周蔚文對價值股的暴露度開始明顯轉正,股票持倉比例也有所上升,所以業績也沒有被同類型基金拉開太多,但是整體上并不出彩,任職總回報穩定在140%。

      而朱少醒從2009年到2014年上半年逐步擴大對消費、地產基建的持倉比例,業績也是逐步走高,在2014年年末到2015年,一方面朱少醒持倉風格有所轉變,金融行業介入,周期行業占比大幅提升,科技板塊則不受重視,疊加2018年后半年的熊市,超額收益變動較大,所以整體來看,從2015年下半年到2019年年初,朱少醒經歷了3年多的橫盤。而在2019年到2021年上半年,憑借著重倉食品飲料、電子、機械設備、醫藥生物等大盤成長股,超額收益的累積速度達到了生涯最快,實現了“15年15倍的收益”!

      同期周蔚文于2011年5月下旬上任的中歐新藍籌由于是混基,股票持倉比例不能高于80%,所以在業績上相較偏股或普通股票型基金有所吃虧,但是在回撤上優勢巨大。在2016年中之前,小盤股尤其是成長股暴露度最大,而同期創業板漲幅超過150%,收益也是大幅跑贏滬深300,而在這之后到2019年初,持倉風格頻繁變動,也沒有較好的踩準市場風格,所以同樣出現了橫盤(不知是不是和朱少醒商量好的)。好在2019年之后,對大盤的重視度有所上升,聚焦大盤成長和價值,在求穩的目標下打破了橫盤的尷尬,超額收益進一步累積。在2022年風格演繹迅速、黑天鵝頻發、殺估值嚴重的情況下回撤達到24.64%,不算大,突出老將的一個穩字。

      在2021年之后,一方面由于朱少醒功成名就之后,持倉更為穩健,持股數量從2020年的167只依次漲到了204只(2021年中報)、220只(2021年報),另一方面朱少醒也在適應著新形勢下投資體系的改變,比如在2021年四季度加倉了低估值的醫藥、銀行等行業,在進攻性和成長性上有所下降,不過估值較高的成長股在倉位上依舊占據絕對優勢,遇到2022年的大幅回撤,朱少醒即便分散穩健也難逃回撤高于同類平均甚至滬深300。同樣的問題也出現在周蔚文身上,市場風化嚴重,尤其是小盤股起飛,自身的投資風格出現了“水土不服”,所以業績出現了“回頭”,不過從持倉風格來看,周蔚文同樣在盡力適應市場。

      在業績低迷的情況下調整優化自身的投資理念這一點發生在從業20年、投研體系完全成熟的老將身上無疑是值得令人敬佩的,但是朱少醒和周蔚文當前兼任富國基金公司高管,精力是一個問題,同時兩位老將在管基金規模從2019年百億分別飆升至現在的370億和729億,對于持倉有些分散的他們來說這無疑也是一個巨大的挑戰,希望他們能夠像巴菲特一樣實現自我的涅槃!

      二、回看與選擇

      以上我們從中國基金界開始到現在分別在不同時代各具特色的幾位基金經理做了比較詳細的介紹,包括當前在職或離任、任職年限從5年跨越到15年以上,那么究竟哪位基金經理值得我們去長期持有呢?

      首先,一個無可爭辯的事實就是基金經理從業時間越久,那么收益曲線就越平滑,越來越“泯然眾人”,其次,市場才是決定一位基金經理在中短期收益的“無形的手”,最明顯的就是張坤和謝治宇這兩位經理,在他倆從業交錯的這些年,或者張坤大步向前,或者謝治宇喝酒吃肉,而王亞偉和任澤松的封神同樣也是在時代的推動下完成的,且極有可能“后無來者”。只要踩對了市場風格,短期超額收益就能快速累積,持續幾年,你就是明星基金經理,而一旦踩錯了市場風格,任你再厲害,不管巴菲特、張坤,還是謝治宇都得偃旗息鼓。

      穿越到2005年末,從2006年買入基金并一直持有到現在,朱少醒是唯一的選擇;從2013年買入并持有,那么張坤、謝治宇就要登上舞臺了;而從2017年開始,就得要選擇馮明遠了!“江上代有才人出,各領風騷數百年”,放到基金經理身上可能就是“各領風騷三五年”了,優秀的基金經理總會替代老一輩基金經理,但并不能說老一輩基金經理“不行了”,只是收益累積的跟不上后輩罷了,就好比巴菲特,在2000年以來已經“橫盤”了21年,但是同期美國只有3只公募基金的收益比他高,占比千分之一!而且從收益回吐這個角度來看,朱少醒和周蔚文也是堅持到2021年底才開始的,相比后輩他們堅持的更久!

      從后視鏡角度看,據測算,如果在20年前拿10萬元開始買入基金,并每年都重倉年度冠軍基金,那么到2021年就會超過32億元,一下子實現32個小目標!不過站在當下來看,選擇或判斷哪位基金經理短期表現更好,難度不亞于判斷哪只個股后續走勢好壞,而未來也充滿了不確定性,但是選擇那個從開始到現在沒有犯大錯的沒準會是最正確的選擇,畢竟,能夠經歷多輪牛熊而且能存活并受市場認可的基金經理,都值得我們去珍惜!

      【注:市場有風險,投資需謹慎。在任何情況下,本訂閱號所載信息或所表述意見僅為觀點交流,并不構成對任何人的投資建議。除專門備注外,本文研究數據由同花順iFinD提供支持】

      本文由“星圖金融研究院”原創,作者為星圖金融研究院研究員雒佑。

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